RESUMEN SEMANAL: La evolución económica y financiera de México y el mundo.

Nacionales

México tuvo un superávit comercial de 32 millones de dólares en enero. Mientras que la balanza petrolera registró un déficit de 2,783 millones dólares, la no petrolera mostró un superávit de 2,814 millones de dólares. De acuerdo con el INEGI y con cifras ajustadas por estacionalidad, las exportaciones totales sumaron 50,459 millones de dólares (mdd) en enero, un aumento de 6.1% mensual o de 21.7% con respecto al mismo mes del año pasado. La reciente cifra fue el resultado del crecimiento mensual de 7.1% (o 23.7% anual) de las manufacturas, las cuales mostraron un saldo de 44,960 mdd, destacando el sector automotriz cuyas exportaciones ascendieron en 12.1% mensual a 16,092 mdd. Por el lado de las importaciones, estas tuvieron un valor de 50,427 mdd (+2.4% mensual o 12.6% anual) principalmente por un aumento mensual en los bienes de consumo de 20.0% a 7,343.6 mdd. Como resultado, la balanza comercial registró un superávit de 32 mdd.

En 2022, la cuenta corriente mostró un déficit de 0.9% del PIB. En el cuarto trimestre de 2022 (4T22), la cuenta corriente registró un superávit de 4,576 millones de dólares (mdd); desde un déficit de 1,137 mdd en el 4T21, por arriba del estimado de 4,000 mdd. Sin embargo, la cuenta corriente en el 2022 representó el 0.9% del PIB (0.6% del PIB en 2021). Lo anterior fue el resultado del aumento del déficit comercial petrolero (34,902 mdd), una disminución del superávit de la balanza comercial no petrolera (8,481 mdd) y una mayor entrada de remesas (58,510 mdd). Por su parte, aunque la cuenta financiera mostró un préstamo neto de 4,550 mdd durante el 4T22, esta cerró el 2022 con un endeudamiento neto de 12,784 mdd (un máximo de 3 años). Con estos resultados, para 2023 se espera que el comercio muestre una moderación ante la expectativa de una caída en los precios del petróleo así como una desaceleración económica tanto global como nacional. Dado que la desaceleración de las importaciones será mayor a la de las exportaciones, se estima una caída en el déficit comercial. Similarmente, se espera que las entradas por remesas aumenten en 6%, por lo que sería su menor aumento desde 2015. Finalmente, se proyecta que la cuenta corriente tenga un déficit que represente el 0.6% del PIB para el cierre de 2023.

Recuperación del crédito bancario continúa, a un ritmo menor. Durante enero el crédito vigente de la banca comercial al sector privado aumentó a una tasa real anual de 4.8%, similar al incremento de 4.9% observado en diciembre. A su interior, el crédito al consumo registró un crecimiento anual de 9.0%, seguido por el financiamiento a la vivienda (3.6%) y a empresas (3.2%). El crédito sigue recuperándose, pero a un ritmo más gradual (aun por debajo de su nivel prepandemia). Por componentes, el financiamiento al consumo y el crédito a la vivienda mantienen el mayor dinamismo, mientras el destinado a empresas se ha mantenido más rezagado. En su comparativo con los niveles prepandemia, el crédito a las empresas está 6.4% por debajo de ese umbral, mientras el destinado al consumo es menor en 4.2%. A su vez, el crédito a vivienda supera en 12% al observado en enero de 2020.

Aumentan los pedidos manufactureros y la confianza empresarial en febrero. Pedidos manufactureros aumentaron en febrero. Con cifras desestacionalizadas, el Indicador de Pedidos Manufactureros del INEGI aumentó a 53.4 puntos en febrero, 1.5 puntos por arriba de la cifra de enero y diciembre, y registrando 31 meses consecutivos por arriba del umbral de 50 puntos (una cifra menor al umbral indica una contracción mensual). Por componente, a pesar de que el de personal ocupado total fue el único que registró una caída (la cual fue de 0.1 puntos) este se ubicó en 51.2. Por su parte, el de pedidos, producción e inventarios de insumos se ubicaron en 53.6 (+1 puntos), 55.4 (+2 puntos) y 55.8 (+4 puntos), respectivamente.

Del mismo modo, la confianza empresarial aumentó. También en febrero y con cifras ajustadas por estacionalidad, la confianza empresarial mostró un aumento general en las cuatro actividades encuestadas. Los mayores incrementos se encontraron en el sector de servicios no financieros (+7 puntos) y manufactura (+1.8 puntos), mientras que los de comercio y construcción lo hicieron en menor medida (1.5 y 0.4 puntos, respectivamente). Sin embargo, todos los sectores continúan por debajo de los 50 puntos, excepto el sector manufacturero la cual se ubicó en 52.0 puntos.

Llegan a 4,406 millones de dólares (mmd) las remesas en enero, 12.5% anual. De acuerdo con cifras de Banxico, los ingresos por remesas cayeron 1.5% mensual en enero. Se anticipa que a lo largo de 2023 perderán cierto dinamismo, principalmente por la expectativa de una desaceleración en Estados Unidos.

Banxico ajustó a la baja sus pronósticos de PIB para 2023 y 2024. De acuerdo con el informe trimestral del banco, la estimación media de crecimiento económico para 2023 bajó de 1.8% a 1.6%. Para 2024 Banxico también disminuyó su pronóstico de crecimiento del PIB, a 1.8% desde 2.1% La dinámica de la inflación subyacente sigue siendo un factor preocupante entre la Junta, especialmente en las mercancías alimenticias y algunos servicios como la vivienda.

Mayores expectativas de inflación y de tasas: Encuesta Banxico. De acuerdo con los resultados de la Encuesta sobre las Expectativas de los Especialistas en Economía del Sector Privado que realizó Banxico durante febrero, se anticipa que la inflación general y subyacente alcancen un nivel de 5.28% y 5.40% (medianas), respectivamente, al cierre del año, desde 5.18% y 5.20%, respectivamente de la encuesta previa. Para 2024, el pronóstico de inflación general pasó de 4.00% a 4.07%, y el de la subyacente aumentó ligeramente a 4.04% desde 4.00%. Los analistas ahora proyectan una tasa de política monetaria de 11.50% al cierre de este año desde 10.50% hace un mes, y la estiman en 8.63% (desde 8.25%) al final de 2024. La estimación de crecimiento del PIB se revisó a 1.20% para 2023 desde 0.98% previo, y se mantuvo sin cambio en 1.85% para 2024

La Población Económicamente Activa (PEA) fue de 60.2 millones de personas en enero (2.5 millones más que en el mismo mes de 2022), con lo que la tasa de participación se ubicó en 60.3%, según la Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo de INEGI. Del total de la PEA, 1.8 millones de personas o 3.0% estuvieron desocupadas. Respecto a hace un año, la población desocupada cayó en 333 mil personas y la tasa de desocupación (TD) fue 0.7 puntos porcentuales (pp) menor. Con cifras desestacionalizadas, la TD registró una ligera disminución de 0.1 pp con respecto a diciembre, al llegar a 2.9%. Asimismo, la tasa de informalidad, también con series desestacionalizadas, fue de 55.0% de la población ocupada, marginalmente mayor a la de un mes antes (54.9%). Por su parte, la subocupación aumentó a 7.8% desde 7.6% en diciembre, retrocediendo al nivel de septiembre.

Los indicadores cíclicos anticipan menor actividad económica. El indicador coincidente de diciembre –que refleja el estado general de la economía– se ubicó por encima de su nivel de tendencia de largo plazo, en 100.9 puntos, con una variación de 0.03 puntos con respecto a noviembre. En tanto, el indicador adelantado de enero de 2023 –que busca señalar anticipadamente los puntos de giro del indicador coincidente– se mantuvo por debajo de su tendencia de largo plazo, con 99.8 puntos y un incremento de 0.08 puntos con respecto a diciembre.

Informe de Banxico del 4T22: finalmente la tasa terminal está cerca. A pesar del deterioro (modesto) de las perspectivas de inflación a principios de 2023, Banxico sigue señalizando una desaceleración potencial en el ritmo de incrementos de tasas. La Junta sigue destacando sus preocupaciones respecto a la inflación subyacente, pero reconoce la postura monetaria restrictiva actual. Citibanamex piensa que los mensajes recientes, incluidos los del Informe Trimestraal y su conferencia de prensa, sugieren que la Junta podría apretar menos en las reuniones siguientes, y que el ciclo de alzas terminará pronto.

En resumen, los mensajes clave que se extraen de la presentación del del lT son: 1) la Junta sigue muy preocupada por la inflación subyacente, particularmente por las mercancías alimenticias y los servicios; 2) el ritmo de alzas probablemente se desacelere en marzo y el ciclo podría terminar pronto; y 4) la trayectoria de política monetaria está muy condicionada a la inflación subyacente observada y las expectativas de inflación.

Sin recesión económica en el horizonte, pero ajustaron ligeramente a la baja las proyecciones del PIB. El punto medio del intervalo estimado por Banxico para el crecimiento del PIB en 2023 fue ajustado a la baja a 1.6% (desde el 1.8% estimado en el informe trimestral anterior, y regresando a la proyección del informe del 2T22), mayor que la estimación de Citibanamex de 1.4% y la del consenso de su última Encuesta Citibanamex de Expectativas (ECE) de 1.1%. Para 2024 Banxico también disminuyó su pronóstico de crecimiento del PIB, a 1.8% desde 2.1%, menor que la estimación de Citibanamex y la del consenso de 2.2% y 2.0%, respectivamente. La revisión a la baja de Banxico está relacionada con el deterioro del panorama de crecimiento económico para Estados Unidos, en particular de su producción industrial. El balance de riesgos del crecimiento económico se mantiene sesgado a la baja, con una demanda externa menor a la esperada como el primer riesgo a la baja, y los efectos de la reconfiguración global de los procesos productivos como el principal riesgo al alza.

Los precios subyacentes y las expectativas son las principales preocupaciones. El nuevo reporte trimestral Banxico mantuvo las mismas proyecciones de inflación general y subyacente presentadas el 9 de febrero en su comunicado (en el cual estiman promedios de 4.9% anual para la general y de 5.0% para la subyacente en el 4T23; y de 3.1% anual para ambas en el 4T24. Como se ha mencionado anteriormente, dichas estimaciones fueron revisadas significativamente al alza, y ahora la convergencia al objetivo de Banxico se alcanzaría después del 4T24 y no durante el 3T24 en el caso de la inflación subyacente. Las preocupaciones de Banxico permanecen enfocadas en la dinámica de la inflación subyacente, incluyendo una mayor persistencia a la esperada en los elevados precios de las mercancías alimenticias y mayores incrementos que lo estimado en los precios de los servicios, como el de la vivienda. En la conferencia de prensa, los miembros de la Junta argumentaron que los principales factores detrás del alza de 50pb en febrero fueron la sorpresa al alza de las cifras de inflación de enero, principalmente de la subyacente, y las revisiones al alza en las proyecciones de inflación tanto de los analistas como del mismo Banxico –las cuales estuvieron parcialmente relacionadas con esa misma sorpresa. La gobernadora Rodríguez también destacó sus preocupaciones respecto la inflación de las mercancías alimenticias y de algunos servicios.

El balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza ꟷcomo en el comunicado. Los riesgos para la inflación son similares a los del IT anterior, aunque se incluyeron algunos factores locales. El riesgo al alza número tres en la lista del IT anterior ahora es el número dos, y sigue mencionando que las presiones al alza sobre los precios podrían aumentar por el conflicto geopolítico, pero ahora Banxico reconoce el riesgo de presiones domésticas asociadas con la volatilidad de los de agrícolas y de condiciones fitosanitarias (como la fiebre aviar). La reapertura de la economía china se añadió como parte del riesgo de presiones inflacionarias externas asociadas a la pandemia. La lista de riesgos a la baja fue similar a la del IT anterior, aunque ahora incluye a la economía de México en su primer riesgo atribuido a una desaceleración mayor a la anticipada (antes solo se refería a la actividad global).

Defendiendo la guía futura. La mayoría de los miembros de la Junta señaló que la guía futura es una herramienta importante que puede ayudar a la eficacia de la política monetaria, ya que ofrece cierto indicio de la dirección de los movimientos previstos y, en ese sentido, no desean realizar ajustes en la tasa de política monetaria que resulten sorpresivos. La vicegobernadora Espinosa enfatizó en la conferencia de prensa que por eso ella prefería que el último comunicado tuviera un mensaje más abierto (excluyendo la mención de una posible moderación del ritmo de alzas en marzo), ya que así se reduciría el riesgo de sorprender nuevamente a los participantes del mercado.

La tasa terminal está cerca, y Citibanamex reafirma su expectativa de dos incrementos adicionales de 25pb. La mayoría de los miembros de la Junta enfatizó en la conferencia de prensa que estamos cerca del final del ciclo de incrementos de la tasa de interés, en parte debido al alto nivel que ésta ha alcanzado, incluso en términos reales ex-ante. Sorprendió que Heath mencionara que su estimación de la tasa real ex-ante considera la proyección de inflación a 12 meses de la encuesta de Banxico, en lugar de sus propios pronósticos de inflación, tal vez como un reconocimiento implícito de que las proyecciones de Banxico para ese horizonte son consistentemente muy optimistas. Los miembros de la Junta también señalaron que, para llegar eventualmente a la tasa terminal, considerarán tanto la inflación observada como la pronosticada. Citibanamex sigue pensando que la mayoría de los miembros de la Junta se inclina por moderar el ritmo de alzas en marzo a 25pb, y estiman otro incremento de 25pb en mayo, para una tasa terminal de 11.50%. Con la inflación general y subyacente en una clara trayectoria a la baja, y una tasa de interés real ex-ante creciente en el resto de 2023 ꟷla cual se ubicaría en 7.50% en el 3T y 4Tꟷ, estiman que Banxico tendría espacio para recortar la tasa en 50pb durante diciembre, para una tasa de política al cierre de 2023 de 11.00%.

Internacionales

La confianza al consumidor en Estados Unidos cae por segundo mes consecutivo. El índice de confianza al consumidor disminuyó a 102.9 desde 106.0, contrario al repunte esperado por el consenso. La debilidad se explicó principalmente por una expectativa más pesimista para las condiciones laborales y de los ingresos en los próximos seis meses, mientras que la perspectiva de la situación actual del mercado laboral fue más favorable.

Con información del Grupo Financiero CitiBanamex*